海通证券(06837.HK)

海通证券姜超:从水牛到业绩牛 周期和蓝筹将迎高光时刻

时间:20-08-29 16:34    来源:新浪

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

从水牛到业绩牛

未来有望进入业绩驱动的慢牛行情,而周期和蓝筹行业或将迎来高光时刻。

证券市场周刊 姜超(金麒麟分析师)/文

进入8月份以来,由于中国股市上涨的势头放缓,大家开始讨论背后可能的原因,其中讨论比较多的一个话题是流动性。到底流动性有没有收紧、对市场有何影响?

首先,看利率,已经不再宽松。在我们讨论流动性的时候,其实有两重含义,第一重是货币的价格,主要体现为利率的变化。当前,无论是美国还是中国的利率水平,都已经不再下降,甚至开始有所回升,这意味着货币价格层面的流动性已经不再宽松,甚至有所收紧。

其次,利率不降水牛难继。如果利率不再下降,那么当前靠估值提升支撑的股市水牛行情或将面临挑战。

2020年以来,中美两国的股市表现突出,领涨全球股市,但上半年的股票牛市并没有盈利基本面的支撑。美股的上涨,最主要的贡献是估值的提升。

A股上涨,同样离不开估值提升的贡献。截至8月21日,沪深300指数的TTM市盈率为14.2倍,比2019年年末的12.5倍提升了14%,几乎贡献了所有的指数上涨。

相比之下,中国A股的泡沫化程度远低于美股,未来大幅回落的风险有限。但如果未来中国的10年期国债利率继续上行,中国股市的估值提升也将面临较大的阻力。

再次,看数量,货币依旧宽松。流动性的第二重含义是货币的数量,其中最有代表性的指标是各类货币和信贷指标的增速。当前,中美两国的各类货币信贷增速仍位于高位水平,这意味着货币数量层面的流动性目前依旧宽松,更谈不上收紧。

流动性从价格宽松转向数量宽松,反映的是疫情得到有效控制,全球和中国经济正在从衰退走向复苏,信用扩张取代了央行刺激,与此相应,股市也将从估值提升的水牛快牛行情,转向盈利改善的业绩慢牛行情。

从美国来看,随着疫情的减弱,人口出行的恢复,就业正在改善,消费也出现回升,因而市场预测三季度美国经济将出现强劲复苏,亚特兰大联储8月18日的预测显示,三季度美国GDP环比年化增速或将达到创纪录的25.6%。

在中国,随着疫情的改善,主要依赖于资金的投资需求最先恢复,3月份的地产投资增速就由负转正,4月份的总投资增速由负转正。而消费的恢复相对比较慢,截至7月份的全国零售增速降幅为1.1%,增速尚未转正。但从限额以上消费来观察,4月份的必需消费增速就已经转正,7月份的可选消费增速也首度转正,说明各类消费需求也在持续恢复。

随着中国和海外疫情的改善,内需和外需均在持续复苏,中国经济也出现了复苏的势头,二季度GDP增速已经由负转正。后续随着社融增速的继续回升,本轮中国经济复苏有望延续到2021年上半年。

我们预测下半年GDP增速有望回升至6%左右,到2021年上半年由于低基数原因,GDP增速或短期超过7%,到2021年下半年GDP增速或重新回落至6%左右水平。

随着经济复苏周期的开始,企业盈利将趋于回升,尤其是以金融、地产、工业、材料、可选消费等为代表的偏周期性行业,其盈利的改善将是大概率事件。

因此,虽然随着利率的见底回升,流动性的价格不再宽松,靠估值提升的水牛和快牛行情将遭遇挑战,随着经济复苏的展开,信用扩张仍将继续,流动性的数量依旧宽松,企业盈利趋于改善,未来有望进入业绩驱动的慢牛行情,而周期和蓝筹行业或将迎来高光时刻。

(作者为海通证券(06837)首席宏观债券分析师)

扫二维码 3分钟开户 紧抓反弹行情!

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。